出海只是“打酱油”?
“酱油茅”距离登陆港股只差临门一脚。
近日，海天味业公告称，发行H股备案申请材料获中国证监会接收，港股IPO更进一步。
海天味业并不缺钱。截至2024年9月30日，其账面上包括货币资金在内的流动资产为281.53亿元，其中货币资金185.39亿元，此外还包含交易性金融资产72.90亿元、应收票据80万元及应收账款2.58亿元等其他多种流动资产项目 。
此外，海天味业近年来分红较为稳定且慷慨，分红比例较高。2023年，海天味业分红36.60亿元；2021年及以前，近十年累计分红超250亿元，平均年化分红率超50%。
但海天味业仍选择IPO募资，补充弹药。这背后，折射出其在国内市场增长乏力、急需突破天花板的困境。
如果历史有韵脚，过去一年，迎接海天味业的也本该是鲜花和掌声——在外部，业绩止跌企稳；在内部，管理层调整不断，新舵手走上台前。
古稀之年的庞康，选择将海天味业交给了“二号人物”程雪。至此，这个2000亿市值的酱油帝国迎来了第一位女掌门。 在《2024年胡润百富榜》上，程雪以300亿元身家，排名第148位。
但相比过去20多年的飞速增长，海天味业的速度已经明显慢了下来，如何重归增长曲线，是程雪需要解决的难题。
01 冲刺港股
早在2024年之前，外界就开始注意到程雪这位“新人”。2022年，程雪被聘任为海天味业执行总裁，这也被认为是海天味业内部寻求“新老交接”的信号。
2024年9月，海天味业召开第六届董事会第一次会议，宣布选举产生了公司新任董事长程雪。此外，海天味业新一届董事会成员，包括程雪、管江华、黄文彪等6位非独立董事及3位独立董事。而新一届6人高管团队中，有5位是“80后”，监事会3人中也有2位是“80后”。
正式执掌海天味业后，程雪实现了从“打工人”到“掌门人”的转变，她也被外界称为“酱油女王”。
程雪上任3个月之后，在资本市场长期保持低调的海天味业，便开启了新征程。
2024年12月，海天味业宣布，公司审议通过了《关于聘请H股发行并上市审计机构的议案》，同意公司聘请毕马威会计师事务所为公司发行H股股票并在香港联交所主板上市。
截图来源于公司公告
根据公告，海天味业拟发行H股股票并在联交所上市的议案，均已获董事会和监事会全票通过，待提交公司股东大会审议通过后，择时登陆港股主板。除此之外，公司已和相关中介机构就发行上市事宜进行商讨，并已聘请毕马威香港为上市审计机构。
海天味业冲刺港股，与当前的政策背景息息相关。2024年10月，证监会与港交所作出联合声明，宣布优化上市审批流程，对于市值达到100亿港元的A股公司在香港的上市申请，可以进一步缩短到30个工作日，只经过一轮意见即可完成监管评估。
在这一背景下，上市公司进行“A+H”布局的热度不断增加，近来诸多内地企业跃跃欲试，海天味业也成为其中的一员。
02 业绩天花板
除了监管机构不断释放利好之外，海天味业完成管理层过渡，寻求打破业绩天花板，也是其中的重要原因。
长期以来，海天味业的业绩增速都相当迅猛，连续多年酱油产销量第一，核心产品的市场占有率更是高达40%。这也是海天味业在资本市场长期被冠以“酱油茅”称号的原因。
曾有媒体报道过，海天味业掌控渠道的方式非常精细：公司长期实行“先款后货”政策，经销商必须先付款才能拿货，以保证现金流；同时，一个地区至少设置两个经销商，实行“赛马”机制；此外，将全年的销售任务分配到每一个月，上半年每个月一般要完成全年任务的8%，下半年每个月完成全年任务的9%-10%；经销商必须派出一个业务员专门负责海天味业品牌。
完善的渠道政策，使得海天味业获得了更低的边际成本，实现了更高的增速。
不过，贵为调味品龙头，海天味业的护城河依然脆弱。消费渠道、品牌的多样化，让其渠道优势不断被蚕食。同时，告别过去几年的快速增长之后，整个中国调味品市场已经进入存量竞争阶段。
根据国泰君安发布的调味品行业复盘与展望，2020-2023年，调味品行业销售额CAGR降速至1.3%，其中销量CAGR为-1.25%。
海天味业的优势从2021年开始出现了转折。2021-2022年，海天味业营收基本在250亿元上下，营收增速开始回落。
2023年，海天味业近十年来首次营收下滑，净利润则延续2022年的态势持续回落。该年度，公司实现营收245.6亿元，同比下降4.10%；净利润56.26亿元，同比下降9.21%。
直到2024年前三季度，海天味业的业绩才得到改善，营收、净利润重回增长态势。不过，海天味业的经营仍不算乐观，比如酱油产品的每吨售价从2022年的5539元，降至2024年前三季度的5396元，盈利能力受到挑战。
此外，海天味业的经销商团队依然处在调整期。2021年末海天味业的经销商数量为7430家，到2022年减少至7172家；2023年经销商数量进一步下降至6591家，当年新加入672家经销商，但退出的经销商数量达1253家 。截至2024年前三季度，海天味业的经销商数量回升至6722家，较2023年末有所增长，但仍低于此前峰值 。
截图来源于企业财报
在酱油行业，差不多每逢5年左右就会进行一次提价，一般由龙头海天味业提价，全行业跟随，企业的盈利能力也有望得到增长。
不过，海天味业的“提价大法”有些失灵。2023年11月，海天味业回答投资者提问时表示，公司于2021年底提价，主要产品提价幅度在3%-7%。提价对毛利和利润的效果不显著，主要是近年成本端超预期上涨所致。
主业遇到增长瓶颈，食安风险也成为时刻悬在海天味业头上的一把利剑。比如，2022年的海克斯酱油事件，给海天味业贴上了“科技与狠活”的标签。同年其营收增速大幅下滑至2.42%，净利润则出现上市以来首降。
03 跨界与出海
为了突破天花板，海天味业做了很多尝试。
2024年8月，海天味业跨界推出全新的柠檬茶和谷物坚果类饮品，并在天猫旗舰店上线。在此前，海天味业也早早开始打造饮料产品矩阵，推出了苹果醋、益生菌豆奶、胡萝卜汁等产品，只不过频繁跨界并未在市场上掀起太大的浪花。
财报显示，2024年前三季度，海天味业其他类产品营收占比为16.69% | 来源：企业财报
跨界寻找增长点之外，和当前众多国内企业在出海业务方面下功夫一样，业内普遍认为，海天味业在港股二次上市，与其国际化布局密切相关。
一般来说，港股在国际资本市场的影响力，有利于海天味业吸引更广泛的国际投资者。海天味业若最终登陆港股，将不仅为自身补充资金、丰富资本结构，同时提升国际知名度。
另一方面，随着中餐的出海，海外市场对于酱油等中式调味品的需求也将增加。因此，海天选择此时赴港上市，也是希望进一步拓展其国际市场。
近年来，海天味业确实在布局海外业务。2024年4月，海天子公司海天国际投资设立全资子公司海天国际贸易；同年6月，海天国际投资又设立全资子公司HADAY ID。
但海天味业的国际化程度依然有限。2024年8月，海天在投资者互动平台表示，公司产品在海外80多个国家和地区有销售，以华人使用为主，海外市场的销售占比较低。
此外，海天味业的全球化战略面临的挑战并不小。从全球范围看，调味品行业竞争激烈，海天在全球化过程中将面对来自本土企业的激烈竞争；同时，地缘政治和全球经济环境的变化，也可能影响海天国际业务的布局。
对于公司赴港二次上市、近期经营情况等问题，源媒汇联系海天味业方面，截至发稿，未获回应。
本文转载自源媒汇，作者：王言
